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　　摩根大通在2026年5月28日发布研报《新动能加速推进与全球扩张》，主要聚焦于恒立液压 (601100.SH)。该公司正从传统的“液压油缸供应商”快速向“机器人核心零部件供应商”转型，同时，该公司也正是行业中沾上“机器人”概念而又赚钱的极少数公司之一。

　　恒立液压的前身，是一家仅有7个员工的气动设备小作坊。1990年从无锡一个小作坊做起，最开始做的是气动元件，1999年弄出来挖机专用油缸，然后就闷头做了十几年油缸。恒立液压挖机油缸的全球市占率到后来可能已接近19%，做到了全球第一。

　　2012年，它开始搞泵阀，收购了上海一家做工业阀的工厂。2013年专门成立公司，就干一件事：造高压柱塞泵和多路阀。2015年，恒立干脆把德国哈威在柏林的一家柱塞泵厂给收购了，直接把人家的技术和团队买了过来。

　　恒立开始攻坚泵阀，持续了10年，到2025年，其小挖泵阀收入增长了7%，中挖泵阀收入增长了28%，而大挖泵阀收入直接飙升了46%，这个领域恰是过去被卡的最狠的。

　　这种“板凳甘坐十年冷”的工匠精神，帮助恒立液压最终构建起强大的品牌壁垒。恒立液压建立了国际化的创新网络，构建了覆盖全球、多中心协同的液压技术研发体系，在中国、德国、美国、日本设立4个液压研发中心，拥有研发人员1200余人。公司保持稳定且较高强度的研发投入，2025年上半年研发投入3.56亿元，同比增长6.6%，研发投入强度达6.8%。

　　根据行业分析，恒立液压的全球市场份额已从2012年的约0.5%，提升至近年来的5%以上，成功跻身全球液压行业前五。这个成绩，是在博世力士乐、派克汉尼汾、伊顿、川崎重工这些百年巨头占据绝对优势的市场上硬啃下来的。①

　　恒立液压具备真实且较深的护城河，其核心并非单一技术点，而是由高转换成本、全产业链垂直整合带来的成本优势、以及技术复用形成的平台化能力共同构成的复合型壁垒 。

　　液压件需与主机设备深度集成，认证周期长达6-24 个月甚至更久（如卡特彼勒需3-5年）。一旦进入供应链，主机厂因担心稳定性风险及重新验证的高昂时间/资金成本，极少更换供应商，形成强粘性 。

　　对恒立液压来说，公司实现从高精密铸件到成品组装的全流程自研自产，铸件自供率超80%。这不仅将铸件内部气孔率控制在行业平均水平的1/5，保障高压下零泄漏，更使单位成本较外资低15%-30%，在价格战中仍维持高毛利 。

　　凭借在油缸领域积累的精密加工、热处理及摩擦学底层技术，成功将能力迁移至液压泵阀及新兴的行星滚柱丝杠（人形机器人关节核心部件）。这种“技术同源”大幅缩短了新产品的研发与良率爬坡周期，构建了第二增长曲线 。

　　恒立液压拥有国内最强、全球具备竞争力的实质性护城河，尤其在非标油缸和高端铸件环节优势显著。其护城河正从“单一产品垄断”向“精密传动平台”进化，长期价值取决于高端泵阀国产替代进度及机器人新业务的商业化落地速度 。

　　A股沾上“机器人”三个字的股票翻了几倍的比比皆是。但一个尴尬的现实是：行业吵得热闹，真正赚到钱的没几个。恒立液压就是其中为数极少的一个，不过它是做零部件的，不碰整机。

　　4月28日，A股上市公司恒立液压（601100）发布2026年一季度业绩报告，本报告期实现营业总收入32.10亿元，同比增长32.52%，净利润6.52亿元，同比增长5.59%。根据同花顺财务诊断大模型对其本期及过去5年财务数据1200余项财务指标的综合运算及跟踪分析，恒立液压（601100）近五年总体财务状况优秀。

　　从资产方面看，公司报告期内，期末资产总计为225.53亿元，应收账款为22.53亿元；现金流量方面，经营活动产生的现金流量净额为5.18亿元，销售商品、提供劳务收到的现金为25.75亿元。

　　综合来看,恒立液压总体财务状况优秀，当前总评分为4.29分，在所属的工程机械行业的36家公司中排名第一。②

　　传统液压方面，挖掘机泵阀增长40%-50%，卡特彼勒订单今年要冲10亿元。

　　挖掘机业务FY26预计增长30%-40%，其中泵/阀增长40%-50%。恒立是卡特彼勒全球最大的油缸供应商，新产品占卡特全球采购量的60%-70%。

　　管理层给出的数字是：FY26营收目标3-4亿元，FY27目标10亿元，FY28-29有望再翻一倍。更关键的是，恒立是一家美国头部机器人客户的核心零部件最大供应商，拿下了PPAP框架协议，份额≥70%。客户的V3版本已经量产，下半年还要加电机和第三条产品线。

　　另外恒立液压把航空航天列为未来的高增长领域，已经在给国内客户供应火箭发射平台和姿态控制装置，而且这块竞争极少。

　　恒立液压正在经历一个典型的“制造业龙头转型”叙事——传统业务还在贡献现金流和利润，新业务线已经看到了清晰的订单和产能路径。FA滚珠丝杠从3-4亿到10亿再到20亿，机器人从1亿起步到百万套产能，这些数字不是拍脑袋，是客户已经下单、产能正在建设的现实。③

　　2026年一季度，恒立液压收入实现营收32.1亿元，同比增长32.5%，创下2021年二季度以来单季最高增速，但利润端的表现却明显没跟上。但归母净利润6.5亿元，同比增长只有5.6%；扣非归母净利润5.6亿元，反而同比下滑18.3%。扣非净利润下滑显示出公司在剔除非经常性损益后的盈利水平有所下滑，反映出核心业务盈利能力面临压力。

　　一季度毛利率为38.57%，同比下降0.83个百分点；净利率降至20.35%，同比大幅下降5.20个百分点。这表明在营收增长的同时，产品定价能力或成本控制面临挑战，可能是由于原材料价格波动、产品结构变化或行业竞争加剧导致让利。

　　归母净利润减少的直接因素是支出太多，三费合计占营收比例达到12.40%，相比去年同期的-0.14%，同比增幅高达8689.52%。销售费用、管理费用和财务费用总和为3.98亿元，费用控制压力明显上升，成为影响净利润增长的重要因素。

　　其中财务费用同比增长181.75%，研发费用增长22.97%，管理费用增长21.43%。费用的增速远超营收增速，直接拉低了扣非后的实际经营利润，反映出公司在扩张期投入加大或汇兑损失等财务成本上升。

　　货币资金为89.96亿元，同比增长13.32%；应收账款为22.53亿元，同比增长39.72%，增速远超营收增长。有息负债为3449.95万元，同比增长350.84%，虽绝对值仍较低，但增幅较大。

　　过去三年净经营资产收益率呈下降趋势，分别为43.6%、37.4%、32.7%；同期净经营资产持续上升，分别为57.41亿元、67.22亿元、83.87亿元，反映资产利用效率有所减弱。近三年营运资本/营收比率逐年上升，分别为0.21、0.26、0.36，说明单位营收所需垫付的营运资金增加，营运压力加大。④

　　财报“向好”与“扣非下滑”并存，证明公司处于“以价换量”或“战略投入期”：营收高增验证了公司在工程机械及新兴赛道（如丝杠）的市场占有率提升或行业景气度回暖。

　　除了费用支出外，受人民币大幅增值，恒立液压一季度扣费净利润大幅落后于营业收入增长，导致财务费用由盈转亏，直接侵蚀了营业利润。

　　财务费用剧烈反转：2025年一季度公司因美元升值产生汇兑收益，财务费用为-1.99亿元；而2026年一季度受人民币快速升值影响，产生汇兑损失，财务费用飙升至+1.62亿元。这一“一进一出”导致财务费用同比激增约3.6亿元，直接拉低净利润增速。

　　汇兑损失金额确认：当期公司确认的汇兑损失约为2.05亿元（部分研报估算口径差异在8000万至2亿之间，主要取决于是否包含已实现/未实现损益及对冲工具结算），这笔非经营性支出完全抵消了主业增长带来的部分利润增量。

　　净利率被被动压缩：由于汇兑损失计入财务费用，公司销售净利率同比下滑5.2个百分点至20.4%。若剔除汇兑损益及股权激励费用影响，公司经营性净利润同比实际增长超80%，与营收高增态势匹配。

　　汇兑并非通过降低毛利率或减少收入影响业绩，而是作为财务费用项直接扣减利润总额。2026年一季度人民币对美元汇率的快速单边升值，使得公司持有的外币资产（存款、应收账款等）折算成人民币时价值缩水，形成大额账面损失，从而造成“增收不增利”的表象。

　　2025年6月20日，恒立液压（601100.SH）正式公告2024年度权益分派方案：每股派发现金红利0.70元，股权登记日定为6月26日，除权除息日与红利发放日均为6月27日。以公司总股本13.4亿股计算，本次分红总额高达9.39亿元，占去年净利润的37.41%。表面看是慷慨回馈股东，实则暴露了更深层的战略困局——在净利润增速骤降至0.4%的背景下，高分红正成为维系市值的“急救药”。

　　- 净利润增速悬崖式下跌：从2021年峰值54.93%跌至2024年0.4%，创10年最低增幅。

　　- 现金流造血能力减弱：经营活动现金流净额同比下降7.4%至24.79亿元，与分红金额比降至危险临界值2.64：1。

　　其次是股东结构存在隐秘博弈：前三大股东（常州恒屹、申诺科技、宁波恒屹）合计持股66.74%，本次将分走6.27亿元现金。值得警惕的是，大股东近三年未增持一股，反通过分红收回相当于市值4.2%的现金。 QFII股东借高分红加速撤离：GIC Private Limited持股比例从1.1%降至1.05%。

　　再次是行业周期见顶的防御性策略：2024年工程机械国内销量下滑23%，恒立液压却逆势提升分红占净利润比例至37.41%（2023年为32.5%）。这种“以守代攻”策略反映管理层对行业复苏的悲观预判——用真金白银分红替代资本扩张。

　　翻开财报附注可以看到，公司综合毛利率较去年同期下降3.2个百分点。这个数字对于重资产制造业而言，相当于利润池被硬生生挖走一大块。值得玩味的是，在3月工程机械销量环比增长40%的背景下，这种“越忙越不挣钱”的怪圈，正是中国高端装备制造业集体面对的转型阵痛。

　　不过对比同行表现，恒立 液压仍保持着15%的净利率优势，其自主研发的液压阀组已实现对进口产品20%的价格替代，这或许是财报中最不该被忽视的亮点。

　　经营活动产生的现金流量净额同比增长87%的数据，透露着管理层在行业冬天的生存智慧。通过缩短应收账款周期、优化存货管理等措施，企业正把每一分钱都用在刀刃上。就像财报中那个不起眼的数字——研发费用占比提升至4.3%，这既是应对当下困局的盾牌，更是搏击未来的利剑。⑤

　　总起来看，恒立液压处在一条极为健康的 增长大路上，但尽管长期逻辑清晰，公司当前也面临一些不容忽视的挑战。

　　汇率持续波动的风险：财务费用受汇率影响极大，如果未来人民币汇率走势与公司预期不符，汇兑损失可能继续成为影响净利润的不确定因素。

　　新业务放量的不确定性：工业丝杠、滚柱丝杠等新业务虽然前景广阔，但目前仍处于从0到1的初期阶段，其产能爬坡、客户拓展和最终盈利贡献都需要时间验证。

　　海外市场开拓的挑战：全球化战略虽然宏大，但在海外市场面临的地缘政治风险、本地化运营管理、文化差异等挑战，都可能影响墨西哥等海外基地的盈利能力和扩张速度。

　　①（30年磨一剑，恒立液压如何用一颗“小零件”击穿外国垄断？mins爱科技2026-05-29 ）

　　②（财报速递：恒立液压2026年一季度净利润6.52亿元 2026-04-28 来源：同花顺iNews）

　　③（摩根大通：恒立液压已达产能极限，美国机器人巨头最大供应商 新浪财经2026-06-02 来源：价值目录）

　　④（恒立液压（601100）2026年一季报财务分析：营收高增长但盈利能力承压，三费激增引关注 来源：证券之星AI财报 2026-04-29 ）

　　⑤（恒立液压净利增速放缓背后：5.59%增长暗藏行业玄机 天堂鸟科研论文写作训练营 2026-04-27）返回搜狐，查看更多